(0981.HK/688981.SH)北京时间2023年2月9日晚，长桥港股发布2022年第四季度财报(截至2022年12月)。要点如下:
1.整体表现:收益再次小于预期。$ SMIC。HK本季度实现营收16.21亿美元，环比下降15%。营收端勉强达到指引下限(-10%至-15%)，但低于市场预期(16.49亿美元)。该公司本季度毛利率继续下滑至32%，略超市场预期(31.6%)。
2.看三个核心指标:营收、毛利率、产能利用率。收入端按量和价拆分，收入下降$ SMIC。本季度SH主要受量价同步下跌影响。半导体周期下滑对公司出货量和产品价格有影响。此外，12英寸晶圆占比的下降也从结构上拉低了平均出货价格。在下游需求持续疲软的同时，公司库存持续上升，SMIC也降低了产能利用率。公司产能利用率从上一季度的92.4%骤降至79.5%的历史低点，也直接拉低了公司的毛利率。
3.业务进展:智能手机份额回升。本季度智能手机业务占比继续上升，主要原因是本季度智能家居和消费电子业务下滑。结合产业链来看，虽然智能手机的需求端仍然没有明显的好转迹象，但由于部分厂商较早采取了库存消化的措施，智能手机可能会更早地迎来“脱困”的契机。受部分国内客户下游需求疲软影响，本季度中国收入占比下降。
4.下一季度指引:SMIC预计2023年第一季度营收将下降10%-12%(对应14.3-14.6亿美元)，大幅低于市场预期(营收15.24亿美元)；毛利率19-21%，明显低于市场预期(毛利率26%)。
海豚君整体观点:
SMIC的财务报告仍然不佳。虽然毛利率达到了市场预期，但营收端却再次未能达到市场预期。相比本季度的业绩，公司对下一季度的指引更不乐观。
正如海豚君在上个季度的财报评论《SMIC:长期信仰，逃不出“周期魔咒”》中提到的，“公司可能在下个季度进一步降低产能利用率。在半导体下行通道，公司业绩也将随着行业进一步下滑。“本季度财报中，公司产能利用率也是79.5%(环比大幅下降12.9%)。
我对下一季度的指引更不乐观。营收将继续下滑，公司给出了10-12%的环比下滑指引，预示着公司下一季度仍可能面临量价齐跌的局面。毛利率也会直线下降，公司下一季度的毛利率只有19-21%。海豚君认为，公司下一季度出货量仍难回升。面对库存上升，公司一方面可能继续降低产能利用率，另一方面可能采取存货减值处理。
从表现水平来看，我们在SMIC真的没有看到任何改善的迹象。不过海豚君认为，公司已经开始应对目前的经营状况，产能利用率已经明显下调。这部分其实也是想把重心转移到库存消化上来。虽然短期来看，在行业逆风的背景下，公司业绩将面临阵痛。但只有走到最糟糕的逆境，才会有“困境逆转”的机会
从投资的角度来看，市场对公司业绩不佳早有预期。虽然季报答案不及预期，但短期内可能会影响部分投资者的信心。但“底部”越早到来，就能越早等待“见底”。
诚然，半导体行业仍处于“向下”的低迷期，但部分下游半导体已经开始出现库存消化的迹象。海豚君维持在半导体雪崩？最惨的下跌之后才会有真正的弹性。“半导体行业仍处于偏左区间，但股价反应预期往往领先于行业。”
关于本次财报，长桥海豚君主要关注以下问题:
1.整体表现与市场预期:在半导体周期的下行阶段，SMIC的三个核心指标收入、毛利率和产能利用率的表现如何？
2.收入增长的具体来源:数量和价格对公司本季度收入的贡献有多大？半导体行业的低迷对公司的出货量和价格有影响吗？
3.毛利率提升的来源:本季度公司毛利率能否达到预期，价格和成本有哪些变化？
4.业务发展:SMIC的下游表现如何？国内半导体客户进展如何？
5.业务表现:本季度SMIC的业务发生了哪些变化？存货和应收账款是否合理？EBITDA的地位如何？
以下是长桥豚君的详细分析:
首先，核心指标看SMIC:营收、毛利率和产能利用率。
核心指标1:收入端
2022年第四季度，SMIC实现营收16.21亿美元，环比下滑15%，低于市场预期(16.49亿美元)。本季度，该公司开始出现量价下滑，表明SMIC也明显受到半导体行业周期性低迷的影响。
从数量和价格维度来看，本季度SMIC收入下降的主要影响因素如下:
1)从数量上看，SMIC本季度出货157.4万片(相当于8英寸)，环比下降12.4%；
2)价格方面，SMIC本季度每片晶圆(相当于8英寸)收入为1030美元，环比下降2.9%。
从量价分割来看，本季度公司营收的下滑是受到量价双跌的影响，出货量的影响比较大。
近几个季度，SMIC的库存一直在上升，下游市场疲软，直接影响了本季度出货量两位数的下降。同时，在整个行业下行趋势的影响下，很难维持过去好转的业绩。
在行业下行周期和公司高库存的影响下，公司本季度资本支出较之前预期有所下降。截至第四季度末，公司晶圆产能(相当于8英寸)198万片，环比增长1.4%。本季度实际完成的资本支出略低于第三季度末的预期，2022年全年的资本支出为63.5亿美元(低于公司此前预期的66亿)。
展望2023年第一季度，SMIC已经给出了营收将环比下降10%-12%的季度指引，这意味着该公司预计下一季度实现营收14.3-14.6亿美元，远低于市场普遍预期(15.24亿美元)。海豚君认为，下季度公司仍将受到行业拖累，公司产品量价仍将承压。
核心指标2:毛利率
2022年第四季度，SMIC的毛利率为32%，比上一季度下降6.9%，略高于市场普遍预期(31.6%)。
拆分公司成本结构，分析SMIC本季度毛利率提升的来源:
每片晶圆毛利=每片晶圆收入-每片晶圆固定成本-每片晶圆可变成本。
1)单晶片收入:SMIC本季度单晶片收入(相当于8英寸)为1030美元，环比下降31美元。
2)单个芯片的固定成本(折旧和摊销):本季度单个芯片(相当于8英寸)的固定成本为261美元，环比增加31美元。
3)单芯片可变成本(其他制造费用):本季度单芯片可变成本(相当于8英寸)为439美元，环比增加21美元。
4)单芯片毛利:SMIC本季单芯片毛利(相当于8英寸)为330美元，环比减少83美元。
通过成本拆分发现，SMIC本季度毛利率再次下降，本季度毛利率下降，原因是产品平均价格下降，而单位成本上升。这种涨跌使得公司的毛利率从38.9%骤降至32%。
具体来看，单位固定成本有所增加:本季度SMIC折旧摊销总额变化不大，而单位固定成本的增加主要是由于本季度公司出货量减少，平摊到每一块的成本增加；单位可变成本增加:总可变成本在本季度有所下降，因为部分可变成本与装运有关。但是还有一些可变成本不随出货量的变化而变化，所以单个可变成本摊到本季度有所增加。
展望2023年第一季度，SMIC给出了19-21%的毛利率季度指引，远低于市场普遍预期(26%)。公司下一季度仍将受行业疲软拖累，毛利率难有起色。对于如此大幅的毛利率下降，海豚君认为可能的因素是:行业内部分产品价格仍在下降；下一季度，公司出货量和产能利用率将继续保持低位；在持续的高库存挤压下，公司存在存货减值的可能。
核心指标3:产能利用率
产能利用率指数不仅反映了SMIC的季度运行情况，也反映了整个晶圆制造业的景气趋势。晶圆制造行业的繁荣已经推高，这导致SMIC和同行业的许多其他制造商继续全力生产。如今半导体下行，下游厂商的订单调整会直接影响芯片厂商的产能利用率。
2022年第四季度，SMIC的产能利用率为79.5%。本季度SMIC产能利用率崩盘，79.5%是公司产能利用率的“罕见”新低，也预示着行业进入“寒冬”。
展望2023年第一季度，虽然本季度公司产能利用率创下新低，但下一季度仍难看到明显的好转迹象。结合公司给出的收入和毛利率指引，海豚君预计公司下一季度产能利用率将创下新低。
第二，从业务层面看SMIC
看完三个核心指标，长桥海豚君和大家全面看了一下SMIC的季度经营情况:
2.1下游市场:智能手机份额回升。
在本季度，SMIC的智能手机业务收入继续上升至28.6%，主要是因为智能家居和消费电子产品在本季度再次下降。在所有部门中，其他业务收入的收入占比继续提高，本季度升至39%，大幅领先于前三类业务。在这些其他业务中，主要包括汽车、工业等应用领域，主要由新能源等领域的需求带动。
仔细观察SMIC的下游情况，智能家居和消费电子业务在本季度出现了较大的环比下降，主要是因为它们具有明显的可选消费属性，受整体消费的影响较大。此前只有份额一直在萎缩的手机业务，本季度继续呈现稳定态势。海豚君认为，虽然目前智能手机需求端仍无明显改善迹象，但由于部分厂商较早采取了库存消化的措施，智能手机可能会更早迎来“脱困”的契机。
手机业务虽然很难再看到过去的高增长表现，但仍会占据更重要的份额。在公司业务中，未来仍将占20%以上。
2.2每个晶圆的尺寸:12寸晶圆突然下滑。
从2022年第一季度开始，SMIC将不再披露各工艺节点的营收占比，只披露8英寸和12英寸晶圆的营收占比，无法详细看到各节点的营收变化。
在本季度，SMIC 12英寸晶圆的收入份额下降至64.4%。由于本季度12英寸晶圆收入占比下降，公司平均出货价格受到一定影响。对于本季度，12英寸晶圆收入占比下降，主要是受需求疲软影响，公司部分12英寸客户下调了本季度出货需求。
海豚君认为，本季度12寸占比下降是短期现象，未来仍将是公司的发展中心。从过去的产能投资和资本支出来看，SMIC将继续增加12英寸产品的比重。
2.3分地区分布:中国区收入下降。
本季度，SMIC调整了地区收入分配的口径，由原来的“北美/中国内地和香港/欧亚”调整为现在的“中国/美国/欧亚”。由于口径调整，数据略有出入。
具体来看:中国区:营收占比69.1%，环比下降6%；美国:营收占比25.3%，环比上涨4.8%；欧亚:营收占比5.6%，环比增长0.8%。
从本季度的区域收入来看，中国区收入下降明显。这主要是由于本季度智能家居和消费电子产品的销售出现了明显的下滑，主要来自中国的客户。客户拉货动力不足，直接影响了本季度中国区的营收表现。